將動蕩的市場視為創造阿爾法的機會。

編者按：本文來自微信公眾號“家辦新智點”（ID：foinsight），作者：foinsight，創業邦經授權發布。

【資料圖】

2022年標志著過去40年市場體制的根本轉變。全球正在從穩定增長、低通脹和低利率的時代轉向波動加劇、利率上升、地緣政治緊張和保護主義抬頭的新市場環境。為了應對這些風險和復雜性，家族辦公室（簡稱為“家辦”）正在重新評估其在各個資產類別中的風險敞口。

為了更好地了解全球家辦如何度過動蕩的一年以及對2023年及未來的展望，貝萊德與Illuminas調研了全球120個單一家辦，對家辦的優先事項、挑戰和投資組合定位進行了調查。本文，家辦新智點梳理了報告精華，希望對你有所啟發。

01 報告要點

通脹和地緣政治問題導致家辦重新審視自身的策略。

調查反映出，在當今不斷變化的經濟和地緣政治形勢下，家辦作為長期投資者，希望完善自身的投資策略。盡管家辦認識到在當今不斷變化的環境中保持靈活性的重要性，但不存在“放之四海而皆準”的解決方案。

一些家辦正在考慮重新平衡其投資組合，遠離非流動性資產，以抓住公開市場的機會（例如，70%的受訪者表示增加了投資級公共債務的配置），而其他家辦則認為私人資產的長期回報更有希望。無論哪種方式，87%的受訪者將動蕩的市場視為創造阿爾法的機會。

家辦正在尋求更多的戰術機會，從不斷變化的市場格局中獲取阿爾法，這推動了更頻繁的投資組合審查和外部投入。

近一半的家辦打算對其投資組合配置進行更多的戰術性調整，以應對當前的市場環境。這需要更加敏捷和機會主義來尋找新想法和新阿爾法機會，家辦因此更頻繁地審查投資組合或職位（76％），并越來越多地尋求外部合作伙伴（64％）和同行網絡（61%）。此外，固定收益和私人信貸已成為重點關注領域，不斷變化的利率環境正在重塑機會。

高回報的另類投資仍然是焦點，其中家辦正在尋求多元化的私人市場配置。2022 年公開市場的大幅下跌，迫使許多機構減少私募市場配置。相比之下，家辦繼續表現出對私募市場的強烈偏好，大多數家辦希望維持或增加配置并使其多元化。

除對沖基金外，超過三分之一的受訪者對2022年另類投資配置的表現持積極態度。正如在2010年代促進增長的周期中一樣，私募市場在當前商業周期中仍將至關重要，但對不同主題的重視可能會發生變化。

其中，基礎設施是一個特別關注的領域，42%的受訪者打算增加對該行業的配置。 其次是私人信貸（28%的受訪者打算增加配置）、私募股權直接交易（23%）、私募股權基金（22%）和房地產（8%）。

隨著流動性可能在私募股權和私人信貸市場上繼續占據溢價，家辦也在尋找機會，投資能夠創造高收益率的領域。

家辦正在尋求外部資源來獲取機會。家辦列舉了投資私募市場時面臨的一些關鍵挑戰，包括獲得最好的直接交易和基金管理人（41%）、高額費用（40%）、流動性限制（35%）和缺乏透明度（30%） 。

02?? 家辦如何應對充滿挑戰的環境？

新的市場環境重塑了機會，促使許多家辦重新審視其戰略和戰術投資方法。這通過多種方式發揮作用，例如在更動蕩的市場中建立更強的靈活性來獲取阿爾法，以及在全球利率更高的情況下增加對創收資產的分配。其中，最重要的戰略轉變似乎是在固定收益和私募市場配置方面。

2010年代，私募市場爆發式增長，而上市公司數量卻有所下降。這些趨勢反映在報告的調查結果中，私募市場仍然是家辦投資組合的基石，另類投資的配置（39%）超過了公共股票的配置（37%）。美國家辦在另類資產配置中領先，占43%，這反映了美國風險投資和私募股權行業的成熟度。

“越來越多的公司退市，或者根本不上市，或者上市的機會進一步降低，導致私募市場的機會不斷增加，而公開市場的機會卻在減少。”美國阿卡迪亞管理公司總裁兼CEOJosh Miller表示。

保護子孫后代的財富并提供穩定的回報構成了家辦投資原則的戰略基礎，這反映在受訪者的首要任務中。其中，82%的受訪者優先考慮尋找阿爾法投資，69%的受訪者側重于分散風險。

然而，宏觀經濟因素也對家辦的前景產生重大影響。在2020年進行的上一次全球家辦調查中，世界正處于疫情爆發的早期階段，但大多數受訪者對宏觀經濟前景仍持樂觀態度，這可能是由于政府為全球經濟提供了重要的貨幣和財政支持。

相比之下，當前大多數家辦對全球宏觀經濟前景持悲觀態度。有趣的是，與管理資產低于10億美元的家辦（74%的受訪者）相比，管理資產10億美元或以上的家辦（44%的受訪者）并不那么悲觀。此外，發展中市場的家辦對經濟前景的看法普遍比發達市場的家辦更為樂觀。

宏觀經濟、貨幣和地緣政治因素對負面情緒的影響因地區而異。北美的家辦最關心通脹和量化緊縮，而歐洲、中東和非洲（EMEA）的受訪者則更關注地緣政治因素。

在那些對經濟環境持悲觀態度的人中，56%的人希望以某種方式改變他們的投資組合。總體而言，打算改變投資策略或投資組合配置的家辦數量增加了一倍，從2020年調查的23%增加之2023年的46%。其中，通脹上升和利率上升的關鍵驅動因素。

對于許多家辦投資者來說，高利率的世界是一個新的領域。在受訪家辦中，近60%是在全球2008年金融危機后的長期環境中成立的。

“與2022年初相比，每個人可能都有不同的期望，”來自香港一家家辦的負責人表示。 “我們都習慣了過去15年美聯儲超級周期。這不僅是宏觀方面的風險，也是市場方面的風險，市場紀律并不真正熟悉美聯儲的這種新型反應功能。人們可能會犯錯誤。”

在經歷了十多年的收益率匱乏的環境后，緊縮的貨幣政策改變了固定收益的表現。 盡管去年公共信貸市場大幅縮水，但三分之一的受訪家辦表示，他們正在尋求改變固定收益配置。盡管一些人仍然對固定收益與股票貝塔相比是否能夠提供實際回報和多元化持懷疑態度，但許多家辦的興趣比此前多年更為強烈。

03? 家辦尋求另類投資以獲得阿爾法收益

調查結果強調了另類資產對家辦的重要性，因為受訪者正在轉向另類資產以獲得新的阿爾法來源。

隨著私募市場的成熟并隨著市場制度的轉變，家辦正在調整其方法以適應替代方案。墨西哥 BN Oficina Corporativa CIO Ricardo Boue 認為，“這種環境將為私人市場、另類市場帶來大量機會，因此我們知道，也許2023 年、2024 年和 2025 年將是私募股權市場重要的幾年……我們正在努力籌集更多現金，為接下來的2年做好投資準備。”

家辦投資者深深扎根于私募市場。許多家辦都是由創業資本創立的，培育創新的文化是家辦DNA。

受訪者普遍保持多元化的另類資產配置，將資本部署在多個私募市場敞口中。家辦平均持有四種另類資產類別，其中最常見的是私募股權基金、直接私募股權投資、房地產和私人信貸。

家辦的另類投資及其目標因地理位置而異。北美和歐洲、中東和非洲的家辦比其他地區的家辦擁有更高的整體另類投資風險，并且他們更關注這些資產類別的潛在回報。

當前，另類投資未來的前景似乎更加微妙和復雜。家辦可能需要比之前的周期更加敏捷，并尋求不同的想法——無論是不同的投資主題、不同的信貸市場等以繼續推動回報。

風險投資是家辦回報潛力不太樂觀的另一個領域，因為利率上升減緩了創業融資，隨著增長放緩或衰退的前景逐漸形成，行業的估值開始調整。2022 年，納斯達克綜合指數下跌 33%，公開市場看跌科技股。

風險生態系統中的挑戰可能會在短期內讓家辦望而卻步，但幾乎沒有證據表明這種轉變將是永久性的。美國Four Third LLC CEO杰伊·羅杰斯 (Jay Rogers)表示：“根根據我們目前所處的周期，我們在風險投資方面沒有采取任何行動。我預計在未來幾年的某個時候，我們將聘請專業經理進行風險投資。”

由于利率上升和需求放緩，房地產投資面臨壓力，尤其是商業房地產，自疫情以來，許多市場的商業房地產仍未恢復。盡管如此，某些細分市場仍有機會。貝萊德房地產策略師強調物流、學生住房、兒童保育和老年人生活——受人口趨勢的驅動，盡管宏觀經濟存在擔憂，但預計這些趨勢仍將持續。

04? 基礎設施、私人信貸和二級市場正在受到關注

展望2023年及以后，家辦看好基礎設施作為一種資產類別，歷史上因其收入、通脹保護和多元化而受到認可，這有助于解決家辦投資者在利率和通脹上升的動蕩市場中面臨的首要挑戰。

近一半的家辦預計在2023年增加對該資產類別的配置，而只有6%的家辦打算減少基礎設施配置。

在受訪家辦中，許多家辦投資者對這一資產類別感到興奮，因為它具有廣泛的社會效益和推動全球經濟的關鍵功能。對基礎設施的熱情在一定程度上反映了基礎設施從道路和橋梁擴展到包括發電、垃圾管理、食品儲存和數字化等各個領域，以及支持機場、房地產和農業等長期項目的維護和現代化的眾多機會。

向低排放經濟轉型是報告中反復出現的另一個主題。在這種情況下，許多以可持續發展為導向的家辦都尋求技術和基礎設施來支持擺脫碳排放的轉型。

家辦也加強了對私人信貸的關注。這些市場可能會通過鎖定更高的利率，并向可能無法通過公開市場進入的公司提供流動性，從而提供提高收益率的機會。

自2020年貝萊德對家辦進行調查以來，家辦對一級、二級和共同投資債務/信貸結構的興趣大幅上升。在2022年進行調查時，貨幣狀況已經大幅收緊，隨著各國央行實施了額外的加息，銀行系統面臨壓力，這一趨勢仍在繼續。

家辦對二級市場表現出越來越濃厚的興趣。與私人信貸一樣，二級市場可能對那些能夠提供流動性并以有吸引力的價格從被迫賣家手中獲得交易的投資者有吸引力。 此外，二級基金比一級基金能夠提供更快的獲得回報的機會。

05?? 家辦治理

除了充滿挑戰的市場環境之外，如何獲得正確的認知、交易和解決方案以及尋找人才也是家辦重要的戰略問題。

近一半 (46%) 的受訪者認為缺乏正確的認知、交易或解決方案是一個障礙，而 40% 的受訪者則認為很難找到人才。

私募市場不斷增長的需求和復雜性使得交易更具競爭力且難以駕馭。當被問及他們預計將面臨哪些挑戰時，57%的家辦表示，他們預計很難找到或接觸能夠幫助他們駕馭某些市場的高績效管理人員。另有51%的家辦對平衡流動性和整體投資組合風險表示擔憂。這些擔憂部分源于資源缺口。

超過十分之六的家辦表示，交易渠道、戰術理念和機構投資公司資源對于實現其戰略投資目標至關重要。與此同時，家辦認識到他們在關鍵領域的資源不足，特別是技術、交易尋找和風險管理。

受訪家辦對自己資源和專業知識需求相當有信心。然而，隨著家辦擴大投資視野，特別是進入另類資產和陌生領域，與內部資源相比，它們對外部指導的依賴程度可能會發生轉變。

目前，家辦傾向于在內部處理這些職責，而不是外包。同樣，43%的家辦完全在內部進行交易，但超過一半 (57%) 預計在尋找或接觸高績效管理人員方面會遇到挑戰。

06? 貝萊德觀點

2022年，家辦的投資格局發生了巨大變化。多年來，由于央行政策寬松，許多人依賴于少數可靠的交易：科技股、美國公司和私人市場。但更大的波動性和地緣政治緊張局勢意味著許多家族不得不制定新的路線來維持穩定的投資組合。

2021年蓬勃發展的交易可能不會在2023年發揮作用，隨著市場相關性的減弱，家辦尋找新的阿爾法來源非常重要。在貝萊德，我們認為以下三個主題可能會幫助家族在2023年取得更好的成果：

·增加固定收益配置

·全球股票的多元化投資

·私募市場的靈活性

具體來看：

·固定收益

我們鼓勵家辦積極重新審查固定收入。隨著利率和收益率的上升，投資者可以重返債券市場以產生回報。家辦可以在不必太冒險的情況下抓住機會。

·股票

對于公共股票，今天與2021年之前的幾年不同，當時回報率主要取決于美國和科技股。

我們建議家族在地理上擴大網絡，并將目光投向歐洲、日本甚至新興市場的股票市場敞口。我們看到這些趨勢在收益中逐漸體現。盡管美國市場正在經歷負面修正，但歐洲的許多公司都公布了令人驚訝的正面收益。再加上美元可能已經見頂，種種因素都促進了歐洲股市的順風趨勢。

·私人市場

另類投資和私募市場繼續受到家辦的歡迎。以下是私募市場中可能對家辦有吸引力的一些領域：

?私人信貸：隨著利率的上升，一些公司可能難以維持資產負債表，從而導致私人信貸和直接貸款方面可能出現潛在的有趣交易。困境和特殊情況也可能提供有吸引力的切入點。

? 基礎設施：調查顯示，42%的家辦表示計劃增加基礎設施的投資。

正如今年3月看到的銀行業波動一樣，家辦可能需要根據快速變化的動態進行審查并調整投資組合。

07? 結語

對許多家辦而言，波動性更高的新市場是未知的領域，人們普遍認識到，過去行之有效的一切并非都能經受住未來的風暴。然而，家辦并沒有放棄整個投資策略，而是在改進他們的方法。

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