壹

最近無意中翻到一篇博文，簡直令人毛骨悚然。

(資料圖)

這篇文章大致講了三件事：第一件，亞洲最大器官移植醫(yī)院在天津啟用；第二件，去年河南出臺了器官移植指導(dǎo)價；第三件，健耕醫(yī)藥科創(chuàng)板上市申請獲得受理，器官移植第一股要來了。

作者將這三件事串聯(lián)在一起，得出了一個詭異的結(jié)論——資本市場的潘多拉魔盒一旦打開，人體器官將被明碼標(biāo)價，那么必將會有大量的人口丟失。文中的一些措辭和數(shù)據(jù)，讓人心驚肉跳，如“我國作為全球第一個器官移植合法化的國家”、“沒有買賣就沒有殺害”。

不過冒冷汗之余，稍微理智的思考一下，就能發(fā)現(xiàn)不對勁之處。比如“我國作為全球第一個器官移植合法化的國家”，按照我的印象，心臟、肝臟、腎臟或者骨髓移植其實已經(jīng)是現(xiàn)在醫(yī)學(xué)中十分常見的一種治療手段，在全球許多國家好像都合法的。尤其是美國，應(yīng)該才是世界上最早進(jìn)行器官移植且手術(shù)數(shù)量最多的國家啊。比如2009年左右，我就曾看過一則新聞，講的就是喬布斯在美國的田納西州做了肝臟移植的手術(shù)。

搜索之后，果不其然，美國、西班牙、巴西、英國都曾針對器官移植立法，這些國家大都是由政府牽頭成立器官捐獻(xiàn)和移植的共享網(wǎng)絡(luò)，然后進(jìn)行調(diào)配。中國也不例外，先是于2007年3月份頒布了《人體器官移植條例》，2013年又開始試行《人體捐獻(xiàn)器官獲取與分配管理規(guī)定》，今年我國將繼續(xù)修訂完善《人體器官移植條例》，目前已通過司法審核。根據(jù)法律，我國嚴(yán)令禁止器官買賣，公民逝世后自愿器官捐獻(xiàn)是器官移植使用的唯一合法渠道。

其次，亞洲最大器官移植醫(yī)院在天津啟用這則消息，就更令人迷惑了。根據(jù)檢索，這家醫(yī)院叫做天津市第一中心醫(yī)院東方器官移植中心，早在2003年12月就曾報道成立。和上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬瑞金醫(yī)院等類似，是具有器官移植資格的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。把這家十幾年前就已成立的移植中心和人口走失的新聞掛鉤，似乎有刻意暗指和引導(dǎo)嫌疑。

再次，河南出臺的捐獻(xiàn)器官獲取收費標(biāo)準(zhǔn)，并非器官的“價格”，而是針對在器官評估、功能維護(hù)、獲取檢測、保存運輸?shù)冗^程中會產(chǎn)生相應(yīng)的成本和費用。這一文件的出臺，是為了規(guī)范收費行為，降低收費標(biāo)準(zhǔn)。

至于將器官移植第一股健耕醫(yī)藥即將上市的新聞，和潘多拉魔盒打開聯(lián)系在一起，那就更加捕風(fēng)捉影了。因為這家公司本質(zhì)上就是一家“運輸公司”，大部分業(yè)務(wù)都在境外。

貳

健耕醫(yī)藥全名為上海健耕醫(yī)藥科技股份有限公司，成立于2003年，董事長叫吳云林。

吳云林出生于1971年，本科畢業(yè)于上海中醫(yī)藥大學(xué)，之后又在復(fù)旦大學(xué)的管理學(xué)院讀了一個EMBA，有一定的醫(yī)學(xué)和商科背景。職業(yè)選擇上他也沿襲這一路線，曾任上海龍華醫(yī)院外科醫(yī)師、香港藤澤藥品有限公司區(qū)域經(jīng)理。

說起健耕醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)，就要從器官移植的一些基本醫(yī)學(xué)原理講起了。器官移植主要分三個階段。第一個階段叫術(shù)前免疫風(fēng)險評估，簡單點解釋就是血型配對、兄弟姐妹間的HLA配型、特異性抗體（DSA）檢測等等。

第二個叫圍手術(shù)期，主要是獲取器官，然后再對器官進(jìn)行質(zhì)量評估和修復(fù)，最后把器官轉(zhuǎn)運到患者所在的醫(yī)院。

最后一個是術(shù)后長期管理，這個比較容易理解，就是術(shù)后的一些隨訪跟蹤和定期檢測，比如檢測患者的免疫狀態(tài)以及器官功能狀態(tài)是否穩(wěn)定等等。

這三個階段都離不開相應(yīng)的醫(yī)療器械。健耕醫(yī)藥最初就是做相關(guān)器材代理的。

根據(jù)其招股書，2010年前，它基本上以代理銷售移植領(lǐng)域醫(yī)療器械和免疫抑制劑為主營業(yè)務(wù)。2010年，公司成立研發(fā)部門，開始從事移植領(lǐng)域體外診斷試劑、藥物濃度監(jiān)測試劑的研發(fā)。

診斷市場的利潤十分可觀，2021年全球移植診斷市場規(guī)模為39億美元，但競爭也十分激烈。以國內(nèi)移植診斷市場為例，份額幾乎全部由外Thermo Fisher Scientific、雅培、西門子等外資巨頭占據(jù)。直到2021年，健耕醫(yī)藥在檢測試劑方面總收入不超過4000萬元。

讓健耕醫(yī)藥咸魚大翻身的，是一次“蛇吞象”式的并購。購買的呢，還是它的前東家，一家叫 LSI 的境外公司。

LSI創(chuàng)立于1998年，是一家在英國上市的美國器官移植領(lǐng)域知名公司。LSI公司的主要產(chǎn)品是“LifePort”腎臟移植箱（腎臟灌注運轉(zhuǎn)箱）以及配套使用的耗材、器官保存液等。早在2005年時，健耕醫(yī)藥就和LSI達(dá)成了合作，作為其中國區(qū)的獨家代理商，協(xié)助LSI在中國進(jìn)行產(chǎn)品注冊和上市推廣。

2016年，合作11年后，健耕醫(yī)藥反客為主，以8700萬美元的價格收購了LSI。借助LSI在歐美市場的影響力，健耕醫(yī)藥的渠道和商業(yè)模式都獲得了打通。

以LSI原有的拳頭產(chǎn)品 LifePort 腎臟移植箱為例，目前，在美國57家器官獲取組織中，有54家使用這一產(chǎn)品，市場占有率第一。中國有腎移植開展資質(zhì)的148家移植中心，LifePort 腎臟移植箱進(jìn)入了90家。

叁

受惠于此，并購?fù)瓿珊螅「t(yī)藥的營收開始逐年遞增。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年3月，其營收分別為3.97億元、4.21億元、4.8億元、1.14億元；歸母凈利潤分別為9714.84萬元、5009.92萬元、4996.30萬元、1219.69萬元。

值得注意的是，轉(zhuǎn)運箱的重復(fù)使用率很高，使用年限一般為5-7年，盈利點并不高。健耕醫(yī)藥的大部分業(yè)務(wù)收入，來自相關(guān)耗材。招股書顯示，2019年-2022年3月，其腎臟灌注耗材營收分別為2.62億元、2.86億元、3.37億元、8707萬元，營收占比分別高達(dá)71.54%、73.53%、75.87%、83.98%。

這也意味著，公司存在收入依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險，一旦耗材產(chǎn)品出現(xiàn)問題且未能及時糾正，將對健耕醫(yī)藥的業(yè)績造成重大影響。

于此同時，健耕醫(yī)藥的業(yè)務(wù)收入的大頭，都來自境外，平均占比超過75%，其中來自美國的收入平均占比超過65%。今年一季度，上海健耕醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)來自境內(nèi)的收入占比僅22.85%。

從產(chǎn)品收入來源看，健耕醫(yī)藥唯一的自研產(chǎn)品為移植領(lǐng)域體外診斷試劑，2019年-2021年銷售收入分別為23.72萬元、17.01萬元、160.28萬元。換算一下，2021年其自研產(chǎn)品銷售收入僅占公司總收入的0.36%。

另外，就整個行業(yè)來說，受限于器官捐獻(xiàn)者少等因素，器官移植只是個很小的市場。數(shù)據(jù)顯示，自2015年1月1日至2021年12月31日，我國公民逝世后器官捐獻(xiàn)累計完成34606例。2021年，我國完成公民逝世后器官捐獻(xiàn)5272例、器官移植手術(shù)19326例。放眼全球，2015年，全球器官移植手術(shù)量也只有12.74萬例，2019年增長到16.64萬例，年復(fù)合增速僅為6.9%。

至于全球腎臟灌注耗材和器官保存液的市場，就更容量有限了，2019年分別為8.88億元和 3.46億元。根據(jù)招股書，在這一領(lǐng)域，健耕醫(yī)藥的市場份額雖然可觀，但也存在如美國的Waters Medical System、荷蘭的XVIVO等不少競爭對手，隨時可以看到行業(yè)天花板。

目前，健耕醫(yī)藥已是第二次沖擊資本市場。目的呢，招股書中寫的很清楚，想募集10.23億資金，用于開發(fā)肝臟移植設(shè)備、拓展展移植診斷和藥物監(jiān)測市場以及對原有產(chǎn)品進(jìn)行升級和國產(chǎn)化。

說白了，“器官移植第一股”僅僅是健耕醫(yī)藥在資本市場上的一個噱頭。從公司業(yè)務(wù)模式分析，其核心技術(shù)在美國，主要銷售地在美國，主要銷售收入來自美國。可以合理的推測，完成收購之后，它只是實現(xiàn)了對LSI的財務(wù)并表而已，某種程度上，擔(dān)當(dāng)?shù)倪€是類似于一個進(jìn)口代理商或者銷售商的角色。

因此，網(wǎng)民們完全沒有必要談及資本介入器官移植便色變，甚而產(chǎn)生陰謀論。這不過就是一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨瓶頸的正常公司，急需開拓新市場，因而上市融資而已。

參考資料：

1.《健耕醫(yī)藥二闖科創(chuàng)板》，中國經(jīng)營網(wǎng)

2.《二闖科創(chuàng)板，凈利連年下滑，健耕醫(yī)藥要當(dāng)器官移植第一股？》，界面新聞

3、《當(dāng)器官移植這個生意被資本盯上，是好事還是壞事？》，知危財經(jīng)

4.《6年12倍！一級市場的“跨國倒?fàn)敗倍⑸狭丝苿?chuàng)板》，開甲財經(jīng)

關(guān)鍵詞： 器官移植 資本市場 腎臟移植